天风证券：商贸零售行业点评：出海公司品牌电商渠道红利减弱，ODM需求仍在，静待原材料及海运成本下降

收入：品牌公司海外电商渠道红利衰减，国内ODM需求未见放缓&收入确认季度波动大。整体来看，在产品出海的公司中，主营自有品牌业务的公司和主营ODM业务的公司展现出不同的收入增长节奏。以安克创新为例，主营自有品牌业务的公司收入增速在2020Q3-2021Q2四个季度收入增长加速，我们认为主要由于海外疫情下现金发放叠加海外电商渠道增速加快，国内品牌出海获得渠道红利。2021Q3起，随着基数增长，出海自有品牌公司进入增速放缓，保持稳定。以巨星科技、依依股份为例，这两家主营ODM业务的公司收入增速季度波动较大，主要系公司的收入大部分在出港时刻确认，收入确认季度波动大。ODM业务大部分采用FOB方式，即物流成本由下游客户支付。对于货值较小的品类，下游客户不愿意承担过高的海运成本，因此出货时间会被延后。比如，21Q2海运成本大幅上涨，货柜供不应求，造成ODM公司收入确认延后至21Q3。毛利率：原材料成本上涨，品牌公司发售高毛利率新款产品进行传导，ODM公司承担成本压力较大由于不同公司经营品类不同，因此较难横向比较成本压力。整体来说，品牌公司通过推出新品涨价、和供应商签订长期协议减弱原材料涨价影响。O