国联证券：建筑装饰：建筑央国企基本面：挑战、变化和机遇

建筑央国企增长回款承压，行业集中度延续提升 我们选择建筑央企/代表地方国企/国际工程公司作为样本，样本企业新签增长动能减弱，2021年来收入利润增长中枢持续下移，2024Q1新签/收入/归母净利增速中位数1.7%/0.3%/1.0%，与此同时现金流压力边际加大，两金周转周期近年持续拉长，拖累资产负债率持续小幅提升。另一方面行业集中度延续提升，样本企业收入及新签份额持续提升，2023年及2024Q1收入占比25%/32%（vs2019年19%）；新签占比49%/62%（vs2021年40%）。 “一利五率”：国际工程＞央企＞地方国企 2023年“一利五率”指标比较，国际工程优于央企，进一步优于地方国企；央企利总增长有韧性、回款分化、负债压力增大、ROE同比承压。央企方面，23年中国交建、中国电建、中国中铁利润总额增速更快；ROE整体小幅下降，中国交建、中国电建、中国核建小幅提升；营收现金比率分化，其中中国化学、中国核建、中国交建提升明显；负债率压力持续提升；另一方面，研发投入强度及生产效率呈提升态势。 收入利润新签：国际工程增长动能更优 样本2023年收入增长保持强度、盈利能力承压；单季