国联证券：饮料乳品行业深度研究：奶价本轮下跌较多，预计明年有望企稳

乳品当前所处阶段和问题 经济及人口基础为乳制品行业发展提供优渥土壤，行业从1980年至今经历起步革新、黄金发展、行业调整、消费升级、疫情影响五个阶段。我国人均奶类消费量2017-2021年持续增长，但2022年同比从14.4骤降到12.4千克，行业或步入存量阶段。格局上呈现为伊利和蒙牛两超+区域头部乳企多强，2023年CR2为56.1%。近年来需求疲弱，今年春节后企业主动渠道调整，初见成效；供给过剩，原奶价格自2021年高点持续下行，在销售和成本两方面对乳企产生负面影响，应格外重视。 原奶生产行业的主要特征 原奶生产行业有三大特征，一是奶牛产奶前约有2年培育期，如此滞后性使得投建预判难度较大；二是饲料是奶牛养殖主要成本，根据头部牧场年报数据，多家头部牧场饲料对应公斤奶价占比基本在60-70%区间，社会中小牧场因较难实现行情对冲及规模化采购，饲料成本压力更大；三是原奶价格是衡量原奶周期的核心指标和供需关系的直观体现，而奶价波动会传导至牧场盈利情况，从而对增减产决策有极大影响，因此这是周期拐点的重要观察指标。若行业普遍亏损，则牧场会主动淘奶去化产能或喷粉。 三轮原奶周期和后续走向 原奶周期