华安证券：水井坊24H1点评：聚焦八号，内部改善

水井坊(600779) 主要观点： 公司发布2024年H1业绩： 24Q2：收入7.85亿（+16.6%），归母净利润0.56亿（+29.6%），扣非0.74亿（+74.4%）。 24H1：收入17.19亿（+12.6%），归母净利润2.42亿（+19.6%），扣非2.28亿（+13.9%）。 收入、利润超市场预期。 收入：臻酿八号贡献主要增量 从产品结构看，24Q2公司高档/中档酒分别实现收入7.20/0.23亿（+14.7%/-43.6%）。我们预计高档酒增长源自低线次高端臻酿八号增长带动；中档酒受同期天号陈铺市高基数扰动而有所下降。高档酒中，公司资源聚焦低线次高端臻酿八号，推动“百城计划”扩大分销网络，积极挖掘升学宴等消费场景，预计增速20%左右，表现超市场预期；井台、典藏受商务消费场景收缩影响，预计增长贡献有限，公司立足长远，持续进行品牌培育。24Q2收入+Δ合同负债7.06亿（-7.3%），销售收现7.65亿（-5.9%），预计系收款发货确认节奏扰动，24Q2末公司合同负债仍超10亿，蓄水池充足。 盈利：销售费用投放优化贡献弹性 24Q2公司毛利率81.6%，同比持平，其中高