浙商证券：航空大周期专题报告：航空Q3业绩能创历史新高吗？

投资要点继续看好航空大周期：上半年涅盘重生，三季度航司业绩或创历史新高2023上半年，航空业涅盘重生，一季度民营航司春秋、吉祥实现扭亏，二季度航司经营性业绩表现超预期。展望下半年，三季度是航空业传统旺季，出行恢复后的首个暑运旺季叠加航空大周期弹性，我们认为，三季度有望成为本轮航空大周期业绩兑现起点，上市航司归母净利润或创历史新高。二季度国际航线恢复有限的背景下，航司经营表现大超预期航司二季度经营性业绩表现超预期。1）Q2国际运力恢复有限：南航、国航、东航、春秋、吉祥ASK较19年恢复率分别为93%、92%、92%、110%、121%，其中国际及地区航线ASK恢复率分别为41%、39%、38%、48%、87%，对航司利用率恢复有所拖累。2）加回汇兑损失后的归母净利润表现超预期：在上市航司2023半年度业绩预告值的基础上，基于2022年末外币敞口，我们测算得，剔除汇兑损失影响后，23Q2，中国国航、南方航空或扭亏为盈，中国东航或环比大幅减亏，春秋航空归母净利润区间中值较19年+4%，吉祥航空经营性业绩同比19年或翻倍。（具体见图1）上市航司23Q3业绩或创三季度历史最佳暑期旺季量价齐升。1