民生证券：佳禾食品（605300）-首次覆盖报告：专注饮品供应链，开启植物营养新时代

佳禾食品(605300)国内植脂末龙头，产品配料及一体化解决方案供应商。公司深耕行业20余年，主要从事粉末油脂、咖啡、植物基及其他产品的研发、生产和销售。2020-23H1植脂末营收占80%左右；下游客户覆盖食品加工、现制茶饮、咖啡及其他餐饮，23H1餐饮连锁渠道收入占比56%。22年公司营收24.3亿元，2016-2022年CAGR=10.7%，23H1收入同比+41.5%。植脂末：下游现制茶饮驱动行业扩容，佳禾规模优势及定制化服务能力突出，市占率有望进一步提升。植脂末口感佳、成本低、易储存，保障低价策略下的毛利空间，为中低端茶饮常用配料。植脂末生产流程标准化强，且生产技术较为成熟，生产壁垒不高，核心竞争要素为口味配方及定制化生产能力：体现为在下游茶饮客户需求快速迭代、口味要求较高下，供应商能否快速提供定制化解决方案。作为行业龙头，佳禾在生产规模及定制化服务方面优势突出：1）产能方面，22年1月募投项目正式投产，完全达产后可实现年产25.5万吨；此外“年产十二万吨植脂乳化制品项目”二期预计于2024年建成投产。2）定制化服务方面，公司研发储备充足，柔性生产实现灵活供给，服务上结合客户