东兴证券：金属行业2023半年度展望：关注周期性、成长性及对冲性的配置价值

投资摘要：金属行业仍处供给周期底部。行业的供给制约体现为弱供给及低库存。从弱供给角度观察，全球矿端勘探投入低迷所导致的主要矿山产出增速在近20年内维持平缓，中国金属行业固定资产投资累计完成额趋势性下滑且主要金属产量累计增速10年延续低位运行。低库存角度观察，金属产业链库存系统性偏低。全球金属交易所显现库存持续处于低位，中国金属行业显性库存可用天数亦降到十年极低水平（部分已低于2.5天）；此外，从国内工业金属产业链库存角度观察，冶炼厂、加工企业、制品企业的产成品及原材料库存均有去化且处数年低位，鉴于当前期现倒挂的商品数量已创近十年最高，需求的强韧性有望推动产业链补库存的弹性。而从近十年数据观察，三次补库小周期的显现均有效提振金属行业估值水平。金属行业已显现较强成长性。行业成长聚焦于新能源、新基建产业链的相关金属原材料的需求扩张。成长属性体现于新能源基建持续执行所推动的各金属品种需求曲线的系统性右移，具体包括新能源产业链（汽车产业链及发电产业链），存储及产业升级链（储能、温控以及电机设备升级等）以及再生能源低碳循环产业链的扩张及优化。行业的成长性源于政策的有效性及项目的实际执行力度，鉴于当