中国银河：天目湖（603136）-23年业绩如期复苏，但1Q24业绩受天气及项目投入增长而承压

天目湖(603136) 核心观点： 事件：2023年公司实现营收6.3亿元/同比+71%；归母净利1.5亿元/同比+624%，扣非净利1.4亿元/同比+1024%。1Q24公司实现营收1.1亿元/同比-11%，归母净利0.1亿元/同比-43%，扣非净利0.1亿元/同比-45%。 2023年内部项目表现有所分化 2023年受益于国内消费及旅游市场快速复苏，公司疫情期间新增项目开始贡献增量，整体营收规模同比增长70%，且较2019年增长26%。分产品看，公司山水园、南山竹海两大核心景区项目各实现营收1.8亿、1.5亿元，同比增107%、109%，但水世界项目受天气因素影响，同比22年下降10%；酒店业务方面，受益于酒店项目增长，公司酒店板块营收2.1亿元/同比+45%；温泉、旅行社各实现营收0.5亿、0.1亿元，同比各增48%、26%。 盈利能力较19年放缓，新增项目产能利用率仍待进一步提升 2023年公司毛利率54.3%/同比19年-11pct，主要因20年后公司陆续投运多个酒店、索道项目，目前客流未能充分覆盖新增项目产能所致。期间费用则管控良好，受益于新增项目带来增量营收，公司销售费用