中泰证券：五粮液（000858）-超预期增长，费用率优化

五粮液(000858)投资要点公司发布2023年三季报，1-3Q23实现营收625.36亿元，同比+12.11%，实现归母净利润228.33亿元，同比+14.23%。三季度超预期增长，报表增长质量较高。公司3Q23实现收入170.30亿元，同比+16.99%，归母净利润57.96亿元，同比+18.52%。三季度超预期增长，反映实际出货量或好于资本市场预期。综合考虑回款来看，3Q23末合同负债环比2Q23末增加3亿元，同比3Q22末增加9.86亿元；3Q23营业收入+△合同负债为173.30亿元，同比+10.78%；3Q23销售收现同比增加35.11%。考虑到季度间回款基数差异，1-3Q23营业收入+△合同负债同增18.43%；销售收现同增36.30%，均高于前三季度收入增速，增长质量较好。双节普五库存和价格好于预期，期待1218返利。1）渠道反馈双节期间普五动销稳健，在华中、华东等地延续强势动销，经销商快速出货，节后库存在高端酒中相对较低。从市场价格看，节中节后普五价格稳健，河南底价在930元以上，华东调货价高于940元。2）我们预计1218返利相对积极，结合1618的扫码红包，或有助