开源证券：银行业理财持仓全景扫描系列（一）：探寻现金类理财的“底层密码”

由一个“怪”现象引出：监管“拉平”并未带来收益率的拉平2023年初以来，现金管理类理财产品收益率虽经历了趋势性下行，但仍能达到2.2%以上，较货基平均有20-30BP的优势，即出现了监管“拉平”但收益率并未拉平的“怪”现象。分管理人类型来看，银行和四类理财子的现金理财产品收益率均高于货基，意味着这种收益优势并非管理人的投研能力差异造成，而可能是底层资产差异造成。本文旨在从该角度探寻现金理财收益优势的“底层密码”。初探→细拆→穿透：“资管产品”和品种下沉的信用债是关键根据现金理财和货基的持仓占比差异（2023Q3末），我们初步确定现金理财在可投资产上的优势主要来自“其他资产”（33%）和“其他债券”（6%）。其中“其他资产”可进一步细拆为资管产品（32%）＞公募基金（0.29%）＞QDII（0.18%）。占比最大的“资管产品”又可细拆为：组合类保险资管产品（15%）＞信托计划（12%）＞基金资管计划（5%）＞券商资管计划（0.87%）＞保险资管计划（0.04%）。穿透一：占比最大的组合类产品，我们发现其底层大多为银行存款、同业存单和债券，推测其主要是借力保险牌照优势获取高收益的协议存款。