华福证券：非银金融行业专题报告：从固收角度看保险板块投资机会

摘要 险企发债以资本补充债/永续债为主，核心诉求为补充资本充足率： 从发行原因看，股权融资会对现有股权结构产生冲击，同时发行手续繁琐，各险企更倾向于发债而非增资的方式提升偿付能力； 从发行节奏看集中效应明显，发行量大年份均与偿付能力监管趋严有关； 从债券结构看“5+5”资本补充债或“5+N”永续债决定了险企“借新赎旧”的基本盘。 当下险企负债端资金来源充足，负债成本处于下降通道，投资压力仍相对较大，资产配置偏好于长久期利率债： 负债端方面，居民风险偏好降低带来储蓄险销售旺盛，而预定利率的持续下调（8月底预计人身险最高上限将由3.0%调至2.5%）带来负债成本的压降，各险企保费收入较为充沛； 资产端方面，在新准则下各险企对资负匹配需求增强，长久期利率债成为主要配置方向。 当下险企主要风险点在于利差损、偿付能力以及严监管： 前期高预定利率产品叠加投资收益承压带来利差损风险，但随着预定利率下调、费用管控趋严，整体风险已有效收窄； 中小险企由于发债较为困难、业务结构与质量仍有一定的提升空间，偿二代后资本补充压力加剧，面临着较大偿付能力压力。 新品种永续债陆续扩容，未来发债主体或持续扩容： 发新