国信证券：宝胜国际（03813）港股公司研究报告-2022年一季度收入下滑25%，毛利率同比提升

宝胜国际(03813) 核心观点 零售环境压力下一季度收入下滑25%，毛利率改善但收入减少使得费用率加大。2022年1月公司收入增长13%，但进入2~3月受到零售环境疲软拖累，公司门店客流量平均减少35~40%，整体一季度收入下滑25%至54.8亿元。由于平均吊牌价提升、品牌方补贴支持，公司毛利率仍同比提升1.2百分点至35.5%（部分被零售折扣加深3.5百分点所抵消），但由于固定租金、人力成本占比较高（约40%是固定费用），SG&A提升4.5百分点至33.2%，导致归母净利润下滑71%至1.02亿元。存货周转天数环比增加28天至191天，有销售疲软和去年底收购宝唯的原因，存货绝对金额环比年初下降1.6亿元。 疫情加速泛微店私域发展，持续优化线下渠道结构。疫情期间公司继续发力线上及泛微店私域，即使受到物流配送影响，线上销售占比提升至18%。通过KOS和EXP加强会员联系，Q1泛微店占线下直营比例比2021年全年增长3.7百分点至10.8%，泛微店有更好转化率、回报率与ASP，且跨区覆盖连结90%库存，增强库存管控能力。同时，公司继续优化线下渠道结构，关闭或升级低效店，截至一季度末，公司