国信证券：华利集团（300979）-运动品牌核心供应商，份额扩张驱动增长

华利集团(300979)核心观点公司概况：运动鞋专业制造商，绑定优质品牌客户，财务表现出色。华利集团是规模与实力全球领先的运动鞋制造商，2022年公司收入206亿元，产能2.4亿双。公司与多个国际知名运动休闲品牌保持稳定深入的合作关系，以耐克为首的前五大客户收入占比达91%。公司实控人为张聪渊家族，50余年深耕鞋履制造。公司近5年业绩呈20%以上的复合增长，盈利能力优于行业，2022年ROE高达25%，现金流充沛。行业分析：运动赛道长青，中国企业在运动鞋制造产业链优势明显。1）全球运动鞋产业链梳理：中国具备全产业链优势，尤其在终端品和中间品环节具有显著优势，但面临贸易壁垒，故中国企业将产能向东南亚转移；其他国家凭借劳动力成本、税率优惠、原料供给和地理区位优势各有所长，东南亚终端产品份额提升。2）运动行业特点和供应商壁垒：运动行业长期成长性好，运动鞋市场规模约1521亿美元，近五年CAGR为4.5%，高于整体鞋类市场增速。运动品牌集中度较高且持续提升，Top10份额从2013年的37%提升至2022年的45%。头部运动品牌供应链进入壁垒高，严格考核新供应商，纳入核心供应商需通过长期动态考