信达证券：轻工制造2025年度策略报告：布局低位顺周期，重视稀缺成长

本期内容提要: 当前阶段A股市场依然更偏向政策、成长、主题风格，价值标的若有回撤建议积极配置，我们预计低估值策略依然会在明年占据主导，其中红利策略预计仍会奏效，景气成长估值中枢有望提升。轻工板块配置方向，1、低位顺周期：家居大于造纸，2、稀缺景气成长&份额提升消费个股，3、全球资源配置能力突出的出海个股，4、稳健红利资产。 家居：地产压力弱化、产业链重构、以旧换新驱动复苏。地产周期磨底，关注二手房回暖&地产政策加码；线性预测下，我们预计25-26年行业仍处调整期，27年有望企稳转正。2023-2024年行业格局持续改变，渠道分散化、产业链业务一体化趋势体现，龙头积极渠道转型，持续打磨内功。伴随国补政策落地，龙头有望受益于行业总量增长+价格修正+格局改善；根据我们测算，若家居补贴金额达200亿/300亿、龙头全年有望实现正增长/双位数以上增长。建议关注更新需求占比较高的顾家家居、敏华控股、喜临门、慕思股份、好太太、瑞尔特等，以旧换新执行层面领先的欧派家居、索菲亚等，成长周期向上的志邦家居、金牌家居等，海外国内共振改善的曲美家居。 造纸：周期底部，资源为王。全球木片供给收缩，需求受下游纸浆