中泰证券：家用电器行业深度报告：从冰箱变化看二线白电红利

报告摘要 一、为什么现在关注冰箱？嵌入式的兴起成为行业短期变化的契机 冰箱作为成熟行业，量价通常难有波澜。刚需品销量通常稳健，每年产品升级带来的微弱均价提升也已经兑现在龙头公司的业绩预期中。 但今年来看：①弱环境下有销量确定性的品类已经难得；②冰箱行业兑现出了超越往年的均价升级水平。价格的驱动来自行业正进入新的产品周期：嵌入式产品的兴起，带来了高端产品的新一波加速渗透。2023年，嵌入式产品的销额渗透率从年初的9%提升至年末的34%，“来势汹汹”的新变化在成熟行业里相当难得。我们预计，这一产品变化在2024年仍将贡献出可观的均价提升。 新的产品变化有望在优质格局下创造出利润释放的契机。冰箱格局一向较好，少有空调的价格战频发之忧。除CR4外，竞争对手多为外资品牌，弱竞争力下份额逐年萎缩。当前CR4多有对利润考核的股权激励目标，我们预计CR4有望借产品契机携手提价，共同助推冰箱行业进入利润释放红利期。 二、如何看冰箱标的？更看好二线的弹性 行业红利已定，如何筛选标的？我们从份额竞争和利润弹性两条维度加以判断。 竞争维度：外资落后下国产CR4均有红利，嵌入式趋势有望助推集中度进一步提升。内资