民生证券：铜行业动态报告：TC降为负值，二季度铜冶炼减产吗？

原料端：铜矿供应持续紧张，传导到精铜开始体现。矿端：供给持续缩紧，2024年全球铜矿延续低增速，全年增量仅53万吨；2025年全球多个矿企明确下调产量规划，预计全年矿端增量仅40万吨，供给收缩进一步强化。再生铜：2024年再生铜产量大幅增长对供需关系形成较大冲击，当前废阳极铜月度产量持续下降，再生铜杆企业开工率同期较低，废铜原料供给或同样紧张，来自再生铜的冲击将明显减弱。港口库存：铜精矿港口库存自年初以来快速去化，目前处在历史同期较低水平，反应冶炼厂的库存消耗速度加快。矿端传导至冶炼端本身需要时间，大约需要2年左右时间，铜矿低增速已持续好几年，矿端紧张传导到冶炼端将完成。 利润端：加工费低迷，冶炼利润亏损严重。2025年长单TC价格每吨21.25美元为历史最低水平，年后现货加工费则再次深陷负值区间，最新的现货加工费水平为-15.83美元/吨，冶炼厂加工费持续低迷。在当前的加工费水平下，无论是长单还是现货，冶炼厂都难以盈利。根据测算，当前长单条件下的单吨铜冶炼亏损幅度为-165元/吨，现货条件下的单吨铜冶炼亏损幅度为-985元/吨。因此，在当前加工费水平下，冶炼厂亏损严重，难以为继。 冶