天风证券：乘用车出海专题：复盘丰田出海，对当下比亚迪有何启示1

摘要 日本于1985-90年产生了严重的资产价格泡沫，90年代起开始经历泡沫破灭、“失去的三十年”，股价及房价大幅下跌。1990年-2000年日经225指数下跌52%，丰田汽车上涨113%，走出了显著的超额收益。 我们认为当时的丰田与此刻的比亚迪有相似之处，宏观较为低迷、国内市场饱和背景下，需要出海寻求更多的机遇，我们通过复盘丰田思考对当下比亚迪的启示。 1、股价复盘与估值分析：超额收益率的来源？ 我们复盘90年至今日经与丰田股价的走势，90-00年代丰田的超额收益明显，PE经历了从被动抬升到戴维斯双击。对比同时期涨幅靠前的其他股票来看，汽车行业的本田PE从20-80-20X、电装PE从20-60-30X；信息技术行业的基恩士从40-120-40X、佳能从20-80-20X，科技+出海的龙头公司基本都经历了一轮估值与业绩的扩张。 2、各地区盈利情况拆解：盈利差异原因是什么？ 从报表结构来看，从99年至今丰田北美区及欧洲区的收入占比已基本稳定，分别在20-30%之间波动、部分年份略超30%，和在8-12%之间波动。亚洲区（除本土外）从03年开始贡献增量，收入占比从6%提升到当前的15%。