安信证券：拼多多（PDD.US）品牌+用户，双核驱动

我们在《消费升级趋势下看拼多多崛起》深度报告中提到拼多多：1）以“走量不走价”的模式依靠社交网络迅速崛起，并在微信钱包中有流量入口；2)？拼多多免费且快速的入驻政策极大地降低了商家的入驻难度，在低价拼团模式引爆巨大购物需求后，拼多多开始寻求更多产能充足却缺少品牌的“拼工厂”，打造“拼品牌”；3)分布式AI在数据收集和分析环节加入了用户的分享、交流等社交行为数据，利用AI和大数据分析提炼出多样化的购物目标而非模式化的标签，从而使其商品推荐能更完美的满足用户的购物需求。拼多多GMV由买家数和ARPU双驱动，预期2019年同比翻倍：拼多多2018年三季度年度买家接近3.86亿，同比增加144%；单买家年支出894元同比翻倍；年度GMV同比增加386%。我们看到拼多多在用户规模端与阿里中国平台业务（截至2018.9年度买家约6亿）的差距正在缩小，体现出在低线市场的用户渗透优势；我们认为拼多多的ARPU主要由年度购买频次和跨品类商品消费所驱动，但与阿里、京东的差距仍较大。我们预计2019年拼多多GMV同比增加102%至8,971亿元，伴随在线营销服务的take-rate的上升（2018E/201