国金证券：金种子酒（600199）-华润赋能开新篇，改革兑现正当时

金种子酒(600199)投资逻辑回顾历史，金种子从徽酒四杰之一到走向落寞(2012年酒类收入21亿，当前市占率仅2%左右),原因有三：1）产品上：错失升级机遇，SKU太多导致分散（曾有6大系列、成百个sku）。安徽白酒主流价格带17年后迈向120-250元，而金种子一半以上位于50元以下，16年虽重推年份产品，但起步晚、竞品竞争压力大。2）渠道上：16年白酒进入复苏周期，但金种子新品铺市不顺、库存积压，费用兑付效率低，进一步恶化厂商关系。3）管理上：业务多元化经营，16年曾试图切入保健酒赛道，员工年龄结构、积极性也有待优化。22年7月华润入驻，当前金种子底层调整基本完成，后续重点在新品招商、动销培育。1）组织重塑：华润系核心高管落地，中基层定岗定编已于2月底完成，销售体系从4个销售公司模式缩减为4个后台辅助+事业部-大区-销售部3级前台模式，4月配套薪酬体系改革完成（22年销售人员平均涨薪30%）。白酒生产管理层级缩短，测算得22年普通白酒吨成本下降11%，23H1生产继续精益。2）渠道重塑：通过大练兵、春节会战、春耕行动提升渗透率，终端覆盖数量从22年7月底的4.7万家迅速提升，23