国信证券：海伦司（09869）港股公司研究报告-小酒馆龙头正处发展高势能期

海伦司(09869) 酒馆行业：经济型酒馆颠覆传统，先发优势为本轮变革胜负手 酒馆行业过往以高端重资产模式为主，而经济型酒馆挖掘平价社交需求，颠覆传统模式弥补供给端空白。经济型酒馆核心在于将先发优势持续转化为规模优势，PK海雾里（2013年/20家）/Perry’s（2012年/54家），海伦司（创立于2009年，709家）先发地位与规模优势突出。日本居酒屋2020年市场规模>350亿元，CR5=54%，若对标头部经济型酒馆或享受行业成长与集中度的双升红利。 海伦司：势能初现展店提速，疫情常态化下经营韧性更强 模型盈利能力强，2019年经营利润率海伦司（29%）>太二（24%）>海底捞（17%）>九毛九（16%），IPO资金到位+品牌势能提升，短期扩张确定性强；管理团队行业理解具备前瞻性，内部组织体系（员工培训/运营模式）成熟度高助力扩张。疫情常态化下，海伦司门店分布均匀&加大低线布局（成本压力小/防疫政策灵活），经营韧性预计更强。 成长展望：标准化扩张与自有产品战略为双主线 1、规模扩张：报告从商区、人口/GDP角度测算，海伦司门店空间上限约2700-3000家，至2025年内仍有3