天风证券：乘用车行业深度研究：比亚迪出海专题：欧洲放量路径几何？

摘要 我们认为比亚迪未来在欧洲的放量路径：首先是替代市场需求大、贸易壁垒较低的HEV（日系为主）、MHEV（欧系、日系、美系），其次是经济性弱的PHEV（格局分散）、关税高的BEV（美系、欧系），最后是本土保护强的油车。为何是这样的替代路径？我们从渗透率、竞争格局、经济性三个角度分析。 1、空间：HEV在欧洲渗透率快速提升 24年1-5月HEV的渗透率达到21.6%，其中13.1%为轻混车，HEV整体相较23年的19.8%提升1.8pct，而BEV的渗透率为11.5%，相较23年的13.8%下降2.3pct，PHEV的渗透率为5.6%，相较23年的6%下降0.4%。HEV渗透率持续提升的背景：24年纯电/插混补贴进一步退坡、油价上涨、日系强混/欧美系轻混车型供给逐渐丰富。我们选取23年欧洲销量前十的车型进行对比，汽油、HEV、PHEV的均价分别为2.9、3.2、5.5万欧元，百公里的油耗水平分别为6.4、5.1、6.6L（馈电状态下）。HEV均价高于汽油车10%的情况下，平均百公里油耗低20%。 2、格局：仍以各动力类型销量前十的车型为例，汽油车全部为欧系，来自大众、Stellanti