海通国际：中国互联网电子商务：SeaLimited近期最被关注的4个问题

事件 东南亚电商平台SeaLimited（年初至今股价+93.4%），第二季度业绩当日涨幅12%，年初至今的叙事围绕：1）电商竞争趋势放缓，增速强，第三季度开始电商将释放利润；2）游戏流水恢复正增长；3）估值不贵，年初230亿美金市值对应24E0.24xP/GMV。我们近期在香港和内地的路演中依然把这只票放在下半年电商板块首推之一，但在路演中有几个被问及较多的问题，以下是对这几个问题我们目前的理解。 点评 1.第二季度的GMV增速快，主要靠什么拉动？ 2024年第2季度GMV增速+29.1%YoY，快于第三方高频数据（+26%YoY）。几个核心的因素：1）不同国家都贡献了强势的GMV增速，在原本的优势国家和地区Shopee在持续获取份额；巴西是所有国家地区中增速最快的国家；2）直播增长快，但是货架的贡献也不容小觑；3）去年下半年开始多花营销费用，这些投入在今年上半年有更明显的效果。近期趋势来看，第3和4季度去年有高基数影响势必在增速上会弱于上半年前两个季度，但应该能维持在高双位数至20%的增速区间。 2.直播未来会占比多少？ Shopee所谓的“内容生态”包含直播和短视频两个形式，长期