中信证券：海外消费龙头系列家乐福

家乐福成功把握了超市业态在多个国家与地区的发展红利期，成为全球龙头；但其商业模式高度依赖于渠道优势变现（各类后台收费），未能站在消费者角度持续创造价值，从而由盛及衰、战略收缩。经济水平、人口结构、技术进步等因素推动零售业态不断变迁，乘红利期快速扩张获取规模优势、洞察消费者变化持续创造价值，方可穿越周期，持续成长。家乐福：全球超市龙头，历经扩张与收缩。公司1959 年成立于法国，主营大卖场/超市/便利店。1970’s-1990’s，在欧/亚/美/非洲扩张，营业收入AGR+17.0%；2000-2017 年，战略收缩，出售其在“边缘市场”的业务，营业收入CAGR+1.4%。截至2017 年末，在全球30 多个国家、地区拥有1.23 万个零售网点；2017 年营业收入/扣非归属净利润分别为816.2 亿/6.9 亿欧元。商业模式：渠道优势多元变现，后台收费高于同业。根据利润来源的侧重点不同，超市商业模式主要分为两类：1. 商品运营为主的模式：典型代表为沃尔玛，注重精选商品、大规模采购、去中间环节，低价吸引消费者；2. 资源变现为主的模式：依托渠道优势地位和流量资源，通过大量的商品衍生收入、转