国信证券：造纸行业研究框架·深度复盘：把握顺周期下的需求复苏

2024年以来国内需求和消费信心持续走弱，尽管浆价受供给扰动在24Q2有所抬升，但需求的相对低迷仍对盈利空间造成一定压制。展望后续，随着国内政策刺激见效与海外进入降息周期，浆纸需求有望随着消费复苏迎来回暖。 木浆：上半年受供给装置扰动走势偏强，Q3新产能投放浆价回落，后市缺乏走强基础 24H1浆价主要受海外供给侧因素影响（歇工、爆炸和巴西阔叶浆投产延后等）整体走强，但国内木浆受制于下游需求偏弱、原纸涨价幅度乏力，价格从5月开始和外盘形成分化；Q3需求淡季叠加新产能投产，国内外浆价进一步回落； Q4旺季需求仍存不确定性，但随着供给端巴西Suzano255万吨产能释放，预计浆价走势以震荡为主，缺乏走强支撑，关注供给侧扰动；全球下一轮大型阔叶浆产能投放集中在2027年，后市阔叶浆供应压力仍较大。 成品纸：弱需求环境下，盈利的核心在成本管控能力 库存周期来看，2024年造纸产业库存已进入主动补库阶段，但需求整体弱复苏； 木浆系：供需和价格相对平稳，2024H1的高价浆对H2的盈利造成一定压力。随着需求复苏，文化纸与生活用纸盈利能力维稳的信心相对较强；白卡由于更严峻的供过于求格局和潜在竞争或削弱