国金证券：耐用消费产业行业研究：情绪冰点提供布局契机，四大新消费主线提供长期景气

消费中观策略&投资建议 大消费双周重点事件点评：（1）本周9月社零增速披露，无论商品类消费和服务类消费都走向疲软，商品类消费的主要拖累项来自于去年同期开启的国补高基数形成了汽车家电家具等2024年9月-2025年5月的高基数，服务类消费主要来自某些政策驱动下餐饮的超预期降速，其他较为景气赛道也从高增速景气状态有所回落。（2）十五五规划初稿本周发布，对消费的着墨点在于：惠民生，促消费，首要方向是惠民生补短板尤其是一老一小，其中银发消费的系统性机会值得重点关注，此外注重需求和供给的互相促进而非单方面补贴需求，因此将通过提高新消费供给投资方式驱动需求释放，重点关注需求旺盛但优质供给不足的新消费赛道；（3）出口消费：亚马逊调整运费政策和促销政策，反映传统出海消费竞争格局加剧；（4）内需消费：双十一第一阶段预售开启，各类快销线上公司普遍反馈ROI有所下降，线上竞争加剧，存内在增收不增利的压力，但从GMV看头部企业集中度普遍有所抬升，反馈中小企业退出有望加速。投资观点：当前大消费投资景气度再次回到了类似2024年9月的冰点，不同的是其他板块投资热度较高，存在高低切的估值落差机会，从切换契机和方向需