安信证券：非银行金融行业深度分析：沿MiFID II五年之途，探投研业态变迁之路

公募基金费改图景铺开，三阶段过后是否仍有其他可能？2023年7月，证监会公布公募基金行业费率改革工作方案。我们考虑管理费率调降、代销收入下滑、交易佣金费率降低等因素，基于44家上市券商2020-2022年数据，测算得到降费对券商营收的冲击幅度约为2.3%。我们关注，此次改革工作的三阶段推进过后，公募基金行业是否有更多变革可能？因而，我们重点分析欧洲实施五年有余的MiFIDII进程，以提供一定的借鉴参考。MiFIDII重点之一在于分拆研究费用，推动研究付费方式生变。MiFIDII是一项欧洲金融市场法规，于2018年1月正式生效，旨在改善金融市场的运作、保护投资者并提高透明度。其中关键一环为：要求资管公司将研究成本与执行交易的成本分开，单独收取研究费用。由此，在MiFIDII生效之后，欧洲资管公司需通过自身损益表（P&L）直接进行研究付款；或通过其代表客户设立单独的研究支付账户，直接向客户收取用于购买研究的费用。MiFIDII实施背景之下，买方、卖方、上市机构三方变化均显。我们基于三大不同主体维度，分析MiFIDII实施对其影响：1）买方机构：转化付费模式，96%的调研对象采用P&L付费方