太平洋证券：盛景微（603375）-爆破专用电子模块龙头，份额提升+区域扩展带动公司业绩增长

盛景微(603375)爆破专用电子控制模块龙头企业，紧抓电子雷管替代机遇快速发展。公司销售的产品包括电子控制模块、起爆控制器、放大器等。其中，电子控制模块主要应用于爆破领域，起爆控制器一般与电子控制模块配套使用，二者是电子雷管起爆系统的关键组成部分。公司紧抓我国电子雷管替代机遇，公司业绩实现了较快速增长，2020-2022年分别实现营收2.11亿元、3.56亿元、7.71亿元，CAGR高达117.32%；实现归母净利润0.63亿元、0.88亿元、1.85亿元，CAGR达127.08%。受原材料成本价格及产品结构调整影响，公司毛利率有所波动，2020-2023H1毛利率分别47.56%、46.00%、42.11%及45.66%。民爆行业转型升级持续，市场份额有望稳步提升。近年来，国家颁布了各种政策，大力支持电子雷管的推广应用。在政策和市场的推动下，电子雷管市场迎来爆发式增长。2018年以来，电子雷管产量从2018年的0.16亿发增长至2022年的3.44亿发，平均年化复合增长率为115.33%；电子雷管替代率（电子雷管产量/工业雷管总产量）逐年上升，从2018年的1.28%提升至2022