民生证券：保险行业2025年一季报综述：负债端凸显韧性，投资端加剧利润分化

整体业绩分化明显：债市波动加大，投资分化导致净利润波动加大。主要上市险企中国人寿/中国平安/中国太保/中国人保/新华保险1Q25归母净利润分别同比+39.5%/-26.4%/-18.1%/+43.4%/+19.0%，分化较为明显，其中国寿、人保和新华一季度净利润同比高增，太保和平安则阶段性承压。上市险企净利润的分化主要来自于新会计准则带来的波动以及资产匹配方面策略不同导致的阶段性差异。IFRS9下，TPL债权投资在利率反弹时使公允价值变动损益同比大幅的下降，导致当期净利润波动加大。寿险及健康险：NBV延续高增，银保渠道贡献弹性，负债成本有望逐步下降。中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保1Q25NBV分别同比：+4.8%/+34.9%/+11.3%/+67.9%/+31.5%，其中中国平安1Q25新业务价值率为32.0%，同比+10.4pct，代理人渠道NBV同比+11.5%。分红险等收益浮动型产品的开发和销售，有望推动险企从过去的刚性兑付转向“保证收益+分红浮动收益”模式，险企自1Q25起，存量负债成本亦有望逐渐下降。渠道：个险质态持续改善，银保凸显弹性。各大险企1Q25持