开源证券：银行业2024年度投资策略：景气修复与价值重估

行则将至的经济复苏，静水流深的银行股短期来看，疫情的扰动刚刚过去，经济环境的复苏短期仍承压，但经济复苏大方向是明朗的。银行作为典型的顺周期板块，其市场表现与经济周期紧密相关。我们之所以称银行股“静水流深”，在于其相较于其他板块：（1）银行股价值长期低估；①从资产质量视角来看，目前银行股PB对应的隐含不良率超过10%，而上市银行2023年三季度末账面不良率仅为1.26%；②从资本管理视角来看，中美四大行盈利能力和资本水平较为接近，但中资银行估值偏低；③个股间商业模式差异是估值变化的核心影响因素。（2）业绩波动较低，利息收入主要来源于存量资产规模，增量贷款收益率的下降对利息收入影响较为可控。（3）除资本利得外，银行股还能给投资者贡献较高股息。（4）优质银行具备穿越周期的能力。2023年银行经营面临四重压力，但银行股表现依然跑赢大盘（1）开门红量价欠平衡，大行过量放贷、小行被动买债；（2）零售端疫后难调整，银行被动负债、居民提前还贷、财富管理逻辑遭遇阶段性挑战；（3）控风险力气不能省，地产去化依赖，关注一揽子化债方案下的城投动态；（4）稳营收非息需效能，代销陷入疲态、自营波动加快。四重压力下