平安证券：有色与新材料行业动态跟踪：比价视角下的铜金逻辑再思考

2024年以来金铜价格呈现较大波动，背后定价逻辑均出现一定程度的变化，当前海外宏观形势确定性较低，交易主线相对较为模糊。我们尝试从比价视角入手，在流动性、行业基本面以及商品价格之间寻找定价长逻辑和可能发生的定价偏离。 黄金：寻找货币属性之锚。我们认为货币属性是黄金一切定价属性的基石，货币属性赋予了以金融属性为代表的其他属性。我们选取“全球黄金储备×金价”粗略代表黄金作为被官方认可的“货币属性”部分的价值，称为“黄金货币体系价值”，2008年之后黄金货币体系价值相对稳定地盯住美国M2，近两年来金价中枢持续抬升实则是其盯住M2的货币属性的合理体现。若以美元为代表的主权信用货币出现信用边际松动，则很大程度上黄金货币体系价值/美国M2中枢仍会抬升。长周期来看，在逆全球化趋势推进、海外地缘政治问题频发以及美元信用边际走弱的背景下，黄金的货币属性或进入长期放大趋势，黄金货币体系价值预计将持续抬升。基于黄金物理存量有限，长周期金价中枢有望持续上行。 铜：铜金比视角下看铜价。铜金比与美国名义收益率历史上呈现出较好的正相关性，但2023年之后二者开始出现较为显著的背离。我们认为近两年来金价表现与其货币属