信达证券：英美烟草：新型烟草盈利修复，HNB产品Hilo表态积极

本期内容提要: 事件：英美烟草发布2025上半年业绩报告，25H1收入实现120.69亿英镑（同比-2.2%，固定汇率下同比+1.8%），其中新型烟草收入16.51亿英镑（同比持平，固定汇率下同比+2.4%）、收入占比达13.7%（同比+0.3pct）。新型烟草调整后毛利率增长2.5ppts至59.6%（较传统卷烟高10ppts），未来有望持续驱动公司盈利能力提升。展望未来，公司预计全球25年烟草市场销量下滑2%，自身增长有望实现1%-2%，其中新型烟草有望实现中个位数增长预期（H2增速更高）。分产品来看， 雾化：美国延续承压，欧洲换弹已重返增长通道。25H1实现收入7.4亿英镑（同比-15.3%，固定汇率下同比-13.0%），销量实现2.5亿颗（同比-12.9%）。在美国，公司受制于非法一次性产品（市场占比超50%）&库存扰动，雾化销量同比-13.8%，公司市场份额仍保持领先，市占率达49.5%（同比-20bps）；欧洲市场由于政策监管趋于完善、一次性产品逐步清退，换弹行业已重返增长通道，公司凭借自身产品&渠道力、市占率提升30bps。公司新品VuseUltra在加拿大市场初期表现靓