国金证券：社服24年报&一季报总结：餐饮新消费亮点足，休闲旅游持续性强

核心逻辑 总览：高基数+外部环境承压，24年社服出行链增速有所放缓，呈现“休闲好于商务、低频好于高频、刚需好于可选”特征。24年旅游/餐饮/酒店/免税营业收入同比+21.4%/+12.6%/+7.8%/-16.4%，扣非或经调整净利分别同比+39.2%/+11.6%/+7.1%/-37.7%，呈现休闲好于商务（旅游好于酒店）、低频好于高频（偏异地的旅游好于偏本地的餐饮）、刚需好于可选（刚性的景区门票酒店好于免税购物）三大特征。其中旅游板块基本面景气度持续性强，餐饮整体承压情况下呈现个股显著分化，新消费品牌业绩靓丽、高性价比品牌韧性凸显。?旅游：行业受益休闲旅游需求持续性强，24年国内旅游、出入境游持续恢复。24年旅游内部子板块收入、业绩同比增速排序为旅行社>OTA>人工景区>自然景区，其中旅行社、人工景区受益低基数；Q1自然景区收入业绩表现好于人工景区，当中九华旅游、黄山旅游等个股表现突出。 餐饮：24年整体压力偏大、呈现消费降级，亮点更多在个股，当中餐饮新消费品牌势能强劲（如霸王茶姬、达势股份等）、业绩逆势靓丽，高性价比龙头韧性强（如百胜中国、蜜雪冰城等）、供应链+强运营下利润率提升