中邮证券：美护行业23年&24Q1财报总结：格局优化，盈利改善，龙头更具增长韧性

投资要点 （1）化妆品行业：需求平稳，格局优化。受消费者层面库存以及平价消费等影响，23年/24Q1化妆品限额社零增速为5.1%/3.4%，需求平稳增长；抖音维持高景气度，23年GMV增速为47%，成为线上增长核心驱动力；外资品牌国内增速换挡，23年/24Q1欧莱雅中国收入增速分别为+5.4%/6.2%，远好于雅诗兰黛集团及资生堂，弱于本土上市公司增长，行业格局优化。 （2）化妆品上市公司：收入加速、盈利能力改善。1）板块方面我们统计申万美容护理二级类目化妆品数据，2023年/24Q1板块实现收入分别为414.8亿元/106.2亿元，同比增速分别为10.2%/20.0%，归母净利润分别为48.4亿元/13.1亿元，同比增速分别为139.6%/37.9%，板块收入加速，盈利能力改善，2023年/24Q1板块归母净利率分别为11.7%/12.4%，较去年同期变动率分别为+6.3pct/+1.7pct，得益于毛利率提升以及其他收益板块盈利能力改善。2）分赛道看，我们统计11家品牌商数据，收入方面，2023年/24Q1上述品牌商实现收入478亿元/96亿元，较去年同期变动率分别为+16.9%/