浦银国际证券：首旅酒店（600258）-门店结构优化和降本增效促利润率增长，布局长期增长

首旅酒店(600258) 首旅酒店2Q24收入在高基数下同比下滑3.3%，在加盟模式门店数量占比的提升以及降本增效措施有效实施的带动下，归母净利润率同比提升2.1ppt至12.6%。我们认为公司的门店结构优化将有力地提升公司的盈利能力，但高基数下运营数据的压力仍将延续。我们维持首旅酒店“持有”评级，适当下调盈利预测，并下调目标价至人民币12.8元。 高基数下RevPAR下降导致收入同比下滑：由于去年同期出行人数爆发式增长以及酒店市场供需不平衡，去年同期的RevPAR水平较高。 因此，在高基数下，2Q24首旅酒店RevPAR同比下降6%，其中ADR和OCC分别下降3.8%和1.6ppt。如不含轻管理酒店，RevPAR同比下降5.1%。也正因为RevPAR的同比下降，2Q24收入同比下降3.3%。 管理层预计三季度公司ADR仍将在高基数下承压但环比企稳，2025年将同比保持平稳。 重视长期增长，门店结构优化促毛利率优化：尽管受到高基数影响，2Q24毛利率有所下滑，但1H24毛利率依然同比改善1.5ppt。我们认为，毛利率的提升主要是公司门店结构优化促成的：（1）特许经营（加盟）门店占比提升