开源证券：倍加洁（603059）-公司首次覆盖报告：牙刷ODM龙头，内生外延促长期持续发展

倍加洁(603059)全球牙刷ODM龙头，内生外延促长期持续发展倍加洁深耕口腔护理领域二十多年，逐渐形成了ODM兼自有品牌，国内国外市场并重的格局，早期牙刷生产为主，后逐步扩大到湿巾及其它口腔护理产品，湿巾出口规模领先。2017-2022年公司营收由6.7亿元增长至10.4亿元，CAGR为9.4%。2022年公司注重自有品牌控费以及高毛利新型口腔清洁护理产品快速放量，归母净利润0.97亿元/yoy+30.1%。我们预计2023-2025年归母净利润为1.25/1.61/2.02亿元，yoy+28.9%/+28.6%/+25.3%，EPS为1.25/1.61/2.02元，当前股价对应PE为19.2/14.9/11.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。高端升级与国产替代，口腔护理赛道空间广阔根据弗若斯特沙利文，2020年我国口腔护理市场零售额为884亿元，预计到2025年将达到1522亿元，预计2021-2025年CAGR为11.5%。新兴口腔护理产品如牙线、漱口水等渗透率仍较低，当前人均消费支出仅为136元，远低于发达国家水平。但新兴口腔护理产品高速扩张，品类专业化、美妆化、智能化趋势凸显