信达证券：贵州茅台（600519）-渠道结构改革，茅台酒提速

贵州茅台(600519)事件：公司u初步核算，上半年预计实现营业总收入706亿元左右，同比+18.8%左右，归母净利润356亿元左右，同比+19.5%左右。点评：单二季度收入表现强劲。二季度，公司营业总收入312亿元，同比+18.9%，归母净利润148亿元，同比+18.0%，归母净利润/营业总收入为47.42%，同比-0.37pct，我们预计与费用端有关，去年同期管理费用率和财务费用率基数较低，今年可能有所增加。茅台酒提速，系列酒阶段性放缓。上半年茅台酒收入591亿元左右，同比+18.3%，系列酒收入99亿元左右，同比+30.3%。其中，二季度茅台酒收入254亿元，同比+20.2%，系列酒收入49亿元，同比+17.2%。2019年以来，茅台酒单季度增速首次突破20%，我们预计与非标放量及团购直销增加有关，进一步驱动吨价提升。系列酒在一季度高增后阶段性放缓，此情况在去年三四季度同样出现过，我们认为与公司控制发货节奏、稳定市场价格有关，不改系列酒作为第二增长曲线的逻辑。今年公司对茅台1935冲刺百亿的目标是坚定的，正在有序推进。加强老酒圈联谊，避免“堰塞湖”发生。虽然市场对公司的长期持续增