中原证券：食品饮料行业2024年年度策略：夕阳中的朝阳机会，关注局部消费升级

投资要点：2020年以来，食饮板块的收入增长普遍放缓。2020至2023年期间食饮板块的收入年均增长低于2016至2019年期间3.03个百分点，其中白酒、调味品、保健品、休闲食品等子项分别低于之前7.06、5.57、4.47、14.93个百分点，白酒和休闲食品的收入增长受到相对更大的冲击。此外，食饮中能够实现收入较高增长的板块较之前减少，较弱的社会消费是其主要原因。但是，近些年预制菜、啤酒、其它酒、软饮料、乳品等子项的增长表现却较为突出。2023年以来，保健品、烘焙、软饮料和其它酒延续了良好的景气度，而疫情期间的繁荣市场如预制菜和乳品，其增长有所回落。或从量的维度，或从价的维度，近几年酒水消费的升级都是卓有成效的，而食品消费的升级相对滞缓。观察2016年以来的量价变化，各品类的价格体系并没有出现一致上升或下沉的情况，具体地，预制食品、乳制品、烘焙、熟食、蛋白饮料、保健品等符合消费新趋势的品类，其产品价格以上涨为主，产品结构呈现提升迹象，2020年以来，除酒水和乳品板块外，其余食饮子项的股东回报率均延续下滑趋势。我们认为，消费市场增长放缓以及局部价格体系下沉导致了食品类资产回报率的持续