国金证券：公用事业及环保产业行业研究：电改渐入佳境，公用盈利上行

投资逻辑 细分行业看：各行业1H24整体表现分化。 （1）火电：可再生能源大发挤出火电电量，1H24成本下行增利。1H24火电发电量同比+2.0%、其中2Q24同比-3.3%，主因2Q24来水转丰，叠加南方雨水天气导致气温偏低、迎峰度夏延迟开启、去年同期高基数；2Q24电量、电价均下滑使1H24火电行业营收同比-3.0%。而1H24燃料成本降幅大于上网电价降幅，使得火电行业归母净利润仍同比+48.0%，尤其是2Q24行业毛利率及净利率同比、环比均持续改善。 （2）新能源：装机高增助发电量稳健增长，但资源偏弱+电价折价使利润增长承压。1H24风光利用小时数均同比下行，而累计装机分别同比+20.1%/+51.7%，驱动风/光发电量分别同比+12.0%/+40.4%。受到自然资源转弱影响发电效率和电价折价的影响，1H24年绿电发电营收同比+0.8%、增幅进一步收窄，归母净利润同比+8.7%、增速转负，且绿电运营1H24毛利率、净利率下滑1.5pct、1pct，但组件降价使利润率总体降幅可控。 （3）水电：来水改善、电量增发带来业绩增长，电价结构性下降。2Q24来水转丰叠加去年同期低基数使1H