财通证券：金雷股份（300443）-风电主轴龙头，锻铸造双布局共迎大兆瓦

金雷股份(300443)核心观点全球锻造主轴龙头，布局大型化铸件业务。公司为全球锻造主轴龙头，2022年在全球风电主轴行业市占率达31%，与全球头部整机厂均有合作，2022年公司海外营业收入占比达29%。锻造和铸造主轴的性能不同、应用场景不同：锻造主轴常用于双馈机型，力学性能优异，适用于更复杂的工况；铸造主轴常用于直驱、半直驱机型，力学性能略弱，适用于较为简单工况。由于海上风电机型较大，锻压机存在生产极限，故公司布局大型化铸件迎海上风电增量市场。风机大型化加速，迎大兆瓦铸件增量业务。1）风机大型化趋势下大兆瓦铸件需求增加：由于锻压机存在生产极限且大型风机直驱和半直驱占比逐步提升，大型化海上风机打开铸造主轴增量市场，我们预计2023/2024/2025年铸件需求分别为281.85万吨/320.95万吨/356.43万吨，CAGR12.46%。2）行业壁垒高筑带来供给缺口：铸造行业属于高能耗行业，部分省份铸件产能只能进行等量或减量置换；行业资金壁垒较高，公司一期大兆瓦铸件项目投资额达2.05亿元/万吨，扩产不易。我们测算行业2023/2024/2025供给缺口为64.72万吨/68.82万