国金证券：食品饮料行业周报：白酒板块节前回款&动销如何？

白酒板块：目前节前回款呈现强分化，强势品牌回款普遍较去年同期加速，背后隐含是渠道对头部品牌更强的依存度，在有限的资金内优先回款头部品牌维持代理权。前期伴随密集回款、到货，主流单品批价均有所回落，市场会由此担忧春节动销是否会较为疲软。结合与渠道交流，我们认为今年春节整体动销仍会平稳，但分场景也具有较多分化。具体而言：1）今年表现不俗的为企业年会、团拜等需求，去年春节节前真实动销时间仅2周左右；2）其次为聚饮型宴会，整体较为平稳；3）送礼需求反馈档次较刚性，但氛围有所疲软；4）居民端自饮&走亲访友送礼需求预估仍平稳。1）高端酒：主要为送礼&商务招待，整体需求较为平稳。今年回款普遍有所加速，茅台1-2月配额25-30%，部分区域反馈配额占比有所前置，但Q1/全年配额仍稳定；五粮液经销商普遍在1.25完成了24年合同60%回款，去年节前回款约30%+，实际投放有所提升，因此前期批价略有承压，但伴随集中出货压力趋缓，当下批价回升至925元左右；国窖目前回款35%左右，去年节前回款25%左右，回款进度也有所提升。2）次高端酒：分化仍较为突出，回款层面汾酒稳步推进，目前回款25-30%，去年节前回款