华鑫证券：计算机行业点评报告：小马智行：AI驱动自动驾驶生态协同，全球化布局加速助推盈利拐点临近

事件 小马智行官网发布2025年第一季度财报,公司当季实现总营收1,397.9万美元，同比增长11.6%；毛利率为16.6%，同比减少440个基点；运营亏损扩大至5600万美元，同比增亏61.5%。 投资要点 营收高增与盈利承压,商业化加速与成本挑战 营收端：总营收增长稳健第一季度实现总营收1,397.9万美元，同比增长11.6%。增长主要由Robotaxi服务驱动，其收入达173万美元，同比激增200.3%。其中，按需收费收入增速高达800%，显示中国一线城市商业化运营规模快速扩张。Robotruck服务收入778万美元,同比上涨4.2%，Licensing&Applications收入446.9万美元,同比持平。 盈利端：毛利率承压，综合毛利率为16.6%，同比下降4.4个百分点。主因收入结构变化，高毛利的Robotaxi收入占比提升，但低毛利的自动驾驶域控制器（ADC）销售占比增加稀释了整体毛利水平。运营费用同比激增56.3%至5,835.9万美元，主要为投向Gen7量产研发的费用4,748.6万美元。运营亏损扩大，运营亏损达5600万美元，同比扩大61.4%,反映技术投入与商业