中国银河：消费行业：5月社零提速彰显国补刺激、新消费活跃

摘要： 5月社零增长提速，受益于国补、新消费以及618提前开始：1）2024年国家安排特别国债1500亿元用于消费品补贴，2025年安排3000亿元，并优化了3C数码、两轮车等补贴细节，进一步增强对消费的刺激作用。2)24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1/4-5月社零分别同比+4.7%、+2.7%、+2.7%、+3.8%、+4.6%、+5.8%。3）2025年618提前至5月13日开始，相比上年提前6天，有利于零售增速。4）整体而言，社零稳步增长主要源于消费补贴政策托底。剔除补贴影响，整体消费需求偏弱。CPI数据看，5月CPI同比-0.1%，表现不佳，其中猪肉、鲜果价格分别同比+3.1%、+5.5%，是少数亮点。 受益于以旧换新补贴政策的消费细分行业继续增长较好：1）统计局数据，通讯器材类、家具类、文化办公用品类（含电脑）、家用电器和音像器材类、日用品类（含电动自行车、可穿戴智能设备）受益于消费品以旧换新补贴，2025年1-5月社零分别+27.1%、+21.4%、+25.7%、+30.2%、+7.2%。2）2025年上半年国补政策效果在继续体现。但考虑到2025年特别国债额