国金证券：牧业专题一：产能去化趋势确定，原奶价格反转可期

供需错配导致奶价波动，生产周期影响周期长度。原奶价格的波动主要系供需错配导致，复盘过去近20年奶价，平均来看原奶周期长度约在5年左右，每一轮周期长度受去产能速度、终端需求变化等因素影响。每轮原奶周期的上行年份大约为3年左右，主要系奶牛从出生到产奶至少需要23个月左右的时间，考虑奶牛配种与固定资产的修建，从决定扩大生产到产量提升至少需要2年的时间。去产能的速时间则受疫病、行业亏损程度、行业政策、需求变化等一系列因素的影响，上一轮周期在需求增速放缓和生产效率快速提升的背景下，奶价下行周期持续了约4年。 本轮原奶价格下跌接近4年，产能去化有望驱动周期企稳回升。本轮奶价自21年下跌至今已经超过3.5年，本轮奶价下跌的时长远超此前几轮周期，我们认为本轮下跌时间拉长主要系：1.规模化提升使得行业抗压能力增强；2.成本中枢下移，2023年行业才开始大面积亏损；3.肉牛价格低迷扰动去化意愿。4.终端需求表现弱于预期。奶价的持续下跌导致行业出现普遍亏损，2024年中我国奶牛养殖行业亏损面已经超过80%，亏损下2024年全年奶牛存栏同比下降约4.5%，目前行业依旧处于亏损状态，预计产能去化有望加速。 供需