中原证券：白酒行业20231H业绩分析：白酒行业竞争格局优化，盈利进一步增强

2021年以来，白酒上市公司的销售增长恢复较好。20231H，白酒板块的营业收入同比增长16.23%，20211H、20221H、20231H三期平均增长为17.87%，与2019年同期的18.79%基本持平，说明2021年以来白酒上市公司的销售增长恢复较好。就白酒板块而言，应收账款周转天数持续下降，说明经销商的回款效率持续地修复和提升。白酒板块的应收账款数量同比和环比均略有上升，但是伴随着周转天数的下降，说明销售规模扩张得较快，而在优化的消费环境中厂商的信用政策也趋于积极。但是，部分白酒上市公司的应收账款数量增加较多，且大都是当期收入增长较好的白酒上市公司。我们认为公司通过给予经销商更大的信用力度来拉动销售的增长，不失为偏弱的消费环境下的必要经营策略，较为适用于现金流充足的上市公司。就整体而言，我们认为白酒上市公司的存货保持了正常稳健，近年来存货增加与销售增长基本保持一致。具体地，20201H至20231H期间，白酒上市公司的存货数量年均增幅为16.55%，同期销售年均增长13.92%，期间存货增长略快于销售。延续2022年的趋势，20231H白酒存货周转天数持续增加。我们认为，如果