国信证券：宝胜国际（03813）港股公司研究报告-2021年收入下降8.8%，毛利率同比提升

宝胜国际(03813) 核心观点 全年多重因素令收入下滑，毛利率提升显著。2021年受到棉花事件、下半年疫情等因素影响，公司收入233.5亿元，-8.8%；实现归母净利润3.57亿元，+17.7%，主要得益于折扣控制及销售结构的升级令毛利率+5.0p.p.至35.5%。收入承压，固定费用占比提升，销售费用率+3.5p.p.至29.8%，净利率1.5%，同比+0.3p.p.。2021年存货周转天数+22天至163天，受销售疲软、收购合资公司唯品会和新年提前备货影响。 四季度经营承压，收入和利润下滑。2021年Q4公司收入下滑26.7%至53.3亿元，净利润-2.37亿元（2020年Q4为1.23亿元），其中毛利率+2.8p.p.至34.4%，销售/管理费用率分别同比+4.3/+3.7p.p.，经营利润率1.3%，同时叠加四季度产生的约1.4亿的权益投资损失，四季度净亏损2.4亿元。 大店和新零售驱动高质量增长，泛微店私域发展迅速。1）线下方面，2021年末公司直营、批发门店分别同比减少609、49家，300平以上大店比例从13%提升16%，有利于提升销售效率。2）线上方面，全年电商实现增