国金证券：纺织品和服装行业研究：中国中免招股书梳理：疫后复苏在望，免税龙头再度起航

核心观点强者恒强，中免龙头再度赴港上市。公司成立于1984年，2010年受益于离岛免税政策红利，公司率先在三亚开设国内第一家离岛免税店、并于14年在三亚开设国际免税城；2017年起公司通过陆续收购日上中国、日上上海51%的股权进驻北京和上海机场，2020年又收购海免51%股权，在离岛免税市场份额进一步提升。2019-21年随着海南免税及线上业务的快速发展，公司收入年复合增速达到18.7%，其中离岛免税收入年复合增速达到52.6%，成为贡献公司收入增长的主要动力。2022年6月30日公司递交港股上市申请，计划将募集资金主要用于1）继续投资口岸免税店、有税旅游项目以及扩建海南免税城，2）扩建海外室内及口岸免税店，3）升级现有供应链及巩固上游采购体系以及4）加强市场推广及完善会员体系等。全牌照+运营+渠道优势突出，核心壁垒深筑。公司是国内唯一持有所有类型免税店经营牌照的集团，截至1Q22在国内各地及海外共经营183家免税店。运营方面，公司在疫情期间加快数字化部署，推出“cdf会员购”且不断优化会员体系，有效提升客户复购率，至1Q22公司会员数量已达2190万人；其次公司常年深耕免税行业，与全