招商证券(香港)：北控水务集团（00371）港股公司研究报告-推进轻资产模式；20财年业绩逊于预期

北控水务集团(00371) 20财年净利润同比下跌15%，因建设收入减少，但营运收入维持稳健 21财年水处理项目收入将恢复，预计综合治理项目建设收入下跌10-20% 转至轻资产模式改善现金流和负债率，维持买入评级；微调目标价至3.5港元 20财年业绩低于预期 北控水务20财年净利润同比下降15%至42亿港元，低于市场和我们的预期10%/15%。收入同比下降10%至250亿港元，因建设收入（BOT和综合治理项目）由于缩小综合治理项目重资产规模，同时BOT建设项目的进度受到疫情的影响，而同比下降26%。20财年毛利润率提高2.3个百分点至38.4%，因营运收入占比增加（20财年为48%，19财年为37%）。20财年净资产负债率改善至101%（20年上半年为114%）。北控水务宣派20财年末期股息为每股0.078港元，20财年合计为每股0.162港元，对应派息率为39%或股息收益率5.5%。 21财年预计水处理项目收入将恢复增长 有鉴于建设进度恢复正常以及目标取得新增300万吨/天的水处理项目（污水和供水），管理层指引其21财年BOT建设收入同比增长5-10%。另一方面，水费加价和新项目开始