申万宏源：新能源运营商该怎么给估值——碳中和背景下电力行业估值体系探讨

随着碳中和战略提出，电力行业正式成为我国能源结构变革的主赛道。我们总结碳中和为 电力板块整体利润带来三重互为乘数的影响：第一重是一次能源消费结构转变带来的电力 对散烧煤、石油、天然气的替代，全社会用电规模整体扩容 3-4 倍，清洁化转型并非火电 与新能源左手打右手；第二重是电力行业内部的结构替代，风电光伏发电量占比由当前的 不足 10%提升至 2060 年的 60%-70%，提升 6-7 倍；第三重是电力产业链之间利润的替 代，新能源运营产业链较煤电更短，毛利率显著高于煤电，发电方式变化带来度电利润扩 张。在当前煤电行业整体微利预期背景下，三重影响互为乘数，新能源转型带来电力行业 底层投资逻辑升级，电力行业利润估值有望迎来双扩张。