中银证券：6月金融数据点评：政策强化叠加需求改善，推动社融超预期

上半年社融新增超过2020年同期，6月社融信贷接近历史高位，结构明显改善。第一，宽信用政策对投向实体要求更为强化，冲量要给到实体。政策发力银行冲量或仍是放量的主要原因，5月票据贴现创历史新高后，银保监会《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知》再次明确“坚决防止通过票据虚增贷款规模、资金空转”，票据冲量被真正投向实体的信贷宽松替代。第二，疫情修复叠加政策发力，信贷需求有所好转。5月以来疫情影响持续修复：居民消费修复，消费贷款逐步改善；房地产销售看，按揭贷款底部趋稳；基建拉动对公叠加政策持续鼓励制造业投资，支撑中长期信贷投放；此外，结构性工具支持下普惠投放成本下降，投放动力较强。第三，政策力度持续，需求和信心修复或持续。5月至今，稳增长政策持续加强，支持个体小微、制造业等举措迅速落地，基建发力也持续加速。银行间回购量缩减或针对银行间隔夜资金杠杆放量，资金空转未进入实体，亦有疫情修复后，银行间流动性正常化的意味，不易理解宽信用和宽松环境边际变化。在M2增速持续回升，存款持续改善背景下，目前信贷需求和微观主体信心仍偏弱，政策不会转变，力度仍将持续。宽信用政策强化，信贷需求亦有改善。在稳