民生证券：煤炭行业2025年中期投资策略：煤价超跌供给收缩，动力煤反弹在即

价格超跌，有效供应下降。截至2025年4月，煤炭行业亏损企业占比过半，达到53.64%，为2018年以来的最高水平。从4月产量环比数据来看，内蒙古、新疆环比降幅较大，环比降幅超过20%，我们认为主要是价格压力下疆煤外运利润下滑，露天矿为主的低价煤利润空间压缩所致。从晋陕蒙442家样本煤炭企业产量数据来看，2025年4月后产量略低于去年同期水平。如果后续煤价持续低迷，我们可以预期国内煤炭企业被动、主动减产的概率会逐步上升。 水电挤压减弱，电力需求即将反弹。受到气温等因素影响，5月中旬，总日均发电量同比增速+3.32%，去年水电基数较高，今年来水目前虽然正常，但水电日均发电量同比-14.37%，在此背景下火电日均发电量同比仅-0.27%，后期随着夏季用电高峰的到来，火电发电量增速有望转正。 动力煤价格反弹预期较强。动力煤需求拐点将随着夏季气温升高而到来，供给端则小幅收紧，价格有望反弹，我们预计将在7-8月日耗高峰时达到高点。焦煤方面，随着动力煤价格底部的确立，焦煤价格的底部也有望同时确立。在贸易冲突缓和背景下，将带动一定的抢出口需求。我们预计焦煤价格整体以稳为主。 国际局势不确定性增强，稳